行业动态

• 来源：浙商证券

1 这是一家怎样的公司？

1.1 消费电池龙头，布局储能+动力领域

欣旺达以消费类电池 pack 起家，持续深耕锂电池领域，经过近三十年的磨砺，公司不 仅在锂电池领域形成了深厚的技术积淀，工艺技术达到行业领先水平，还实现了业务的 “多面开花”，成功构建起 3C 消费类电池、动力科技、储能系统三大业务板块，其中：

3C 消费类电池：以手机数码类、平板电脑以及笔记本电脑类电池为主，包括移 动电源类产品、电动工具类产品、智能出行电池、智能硬件电池（TWS 耳机、扫 地机、智能手表、无人机等）、精密结构件业务（手机平板外观件、精密模具、 IOT 类产品和新工艺产品）。1999 年公司拿下康佳集团手机电池订单，而后借助 知名客户的背书，公司与飞利浦、日本电气、海尔等国际大厂达成合作，并进入 联想、ATL 供应链；2011 年，公司凭借与 ATL 的合作进入苹果产业链；2012 年， 伴随中国智能手机浪潮，公司进入华为、中兴、联想、小米、魅族、OPPO 等核 心客户的供应链体系，公司也因此进入快速成长期，2014 年，公司收购东莞锂威 51%的股权，正式进入电芯业务领域，实现从 PACK 组装到电芯制造的全产业链 布局，消费类电池产品在 2023 年收入占比达 59.64%。

动力科技：公司 2008 年开始布局动力电池业务，当下可提供的解决方案包括电 池电芯、电池管理系统（集中式和分布式）、电池模组和电池系统，2014 年公司 成立专注于汽车电池业务的子公司欣动力，并与英威腾合作以加强动力电池等产 品和技术的研发，2018 年动力电芯正式投产，2019 年公司正式与国际高端车企 雷诺日产建立合作，公司的动力电池业务也呈现快速发展，公司电动汽车电池类 业务收入 2023 年占比 22.55%，产品已在小鹏 XP-G3、吉利 EV-500 等车型上成 功应用。

储能系统：2016 年公司进军储能领域，该业务由旗下欣旺达能源科技为主导，专 注于电力储能、工商业储能、家庭储能、网络能源与智慧能源等领域，2023 年储 能系统业务收入规模超 10 亿元。

王明旺、王威兄弟为公司实控人。公司的实际控制人为王明旺（持股 19.43%）和王威 （持股 7.11%）兄弟，公司股东王宇与实控人亦为兄弟关系，持股 1.07%。王明旺于 1992 年初入锂电池行业，在累积了多年的技术与生产经验后，1997 年与弟弟王威合作成立了欣 旺达电子。

公司管理团队经验丰富，任职时间长。公司高管大多于欣旺达有超过 10 年的工作经历： 王威 1997 年创办欣旺达，历任欣旺达营销总监、副总经理，现任董事长兼总经理；肖光昱 2004 年加入欣旺达任财务总监，现任董事、首席数字官；周小雄曾任摩根大通证券董事， 2008 年任欣旺达董事；曾玓曾任职于一创摩根投行部，2017 年起任欣旺达董事、董秘、副 总经理； 刘杰 2008 年加入欣旺达，现任欣旺达财务总监、副总经理；梁锐曾兼任工信部 锂离子电池及类似产品标准工作组电池低碳标准战略顾问，2016 年起任欣旺达副总经理。

1.2 消费类电芯国产替代成趋势

消费电子锂电池主要应用于笔记本电脑和智能手机，最初市场由国外厂商主导。1991- 1999 年，索尼率先将 18650 圆柱电池进行产业化，并应用于数码玩具等市场。1999-2007 年，笔记本电脑和传统功能手机开始普及，彼时数码终端仍主要使用圆柱电池，ATL、LG 化学及三星 SDI 开始锂电池业务布局，并进行软包电池技术研发，2007-2016 年，iPhone 带动了智能手机的快速成长，软包电池成为主流技术，三星 SDI 及 ATL 分别通过进入三星 电子及苹果供应链快速崛起。

内资电芯企业制备能力不断提升，国产替代成趋势。2010 年前，以华为、小米、 OPPO、vivo 为代表的国产品牌厂商未崭露头角，国产锂电供应商，尤其是电芯企业，很难 切入海外品牌供应链，全球电芯市场主要为 ATL、三星 SDI、LG 化学、索尼、松下等日韩 企业垄断。但近几年，随着动力电池、储能电池市场的爆发（2021 年下游中消费电池、动 力电池、储能电池的份额分别为 12%、71%、17%），日韩电芯企业相继将布局重心转移至 动力、储能电池，除绝对龙头 ATL 之外，其他厂商不同程度收缩消费锂电业务甚至退出。 台资企业市场份额逐步下降。国内厂商中，中国台湾新普、顺达、加百裕等厂商借助 中国台湾笔记本电脑品牌厂商以及整机组装产业链，较早切入至电芯产业链。但近几年， 一方面国产智能终端品牌厂商快速崛起，内资 ODM/OEM 企业在全球笔记本电脑和智能手 机整机组装市场的份额持续提升，另一方面内资电芯企业的制备能力不断提升完善，鉴于 此，台资企业的市场份额和地位逐渐被取代。当下索尼、松下等传统厂家已不在 CR5 之列， 取而代之的是快速成长的内资供应商，诸如欣旺达锂威、珠海冠宇等。

2 公司所处赛道有β吗？

消费类电池是一个稳健成长赛道，尽管当前手机已进入存量竞争，但是电池容量决定 的待机时间正成为厂商新机 PK 的重要指标，进而驱动消费类电池市场规模稳健增长，具 体来说，2011 年主流手机电池容量约为 1500mAh，当前主流品牌旗舰机电池容量基本超过 5000mAh。从边际变化上看，随着 AI 在手机系统层面的深度应用，手机对于续航的要求进 一步增加，这会带动电池容量、结构的持续规格提升，因此消费类电池产品创新升级趋势 明确，特别是近年来硅碳负级、固态电池等新技术的推出进一步提升电池容量。

2.1 手机进入存量竞争时代，电池容量持续提升

手机行业进入存量时代。2018 年以后，随着手机保有量达到较大规模，以及产品创新 升级趋缓，消费者换机意愿低迷，全球智能手机市场进入存量竞争时代，整体出货量逐年 下降，从 2018 年的 13.9 亿部下滑到 2023 年的 11.7 亿部。

手机存量竞争背景下，主流品牌旗舰机型皆注重电池容量提升以更好吸引消费者。 2011 年主流手机电池容量约为 1500mAh，以大容量电池著称的三星 Note1 电池容量仅 2500mAh，近年来，在冰川电池、巨鲸电池平台等新技术助力下，主流品牌旗舰机电池容 量基本超过 5000mAh，电池容量提升趋势十分明显。

2.2 折叠机渗透率提升，一机双电池趋势形成

折叠屏手机出货量快速上升，渗透率逐步提高。据艾瑞咨询和 Counterpoint 预测， 2020 到 2025 年，折叠屏手机国内出货量从 120 万台增长至约 1760 万台，年复合增长率为 71%；全球折叠手机出货量从 190 万台增至约 5470 万台，年复合增长率约 98%。折叠屏手 机在高端机型中渗透率增长势头明显，2021 年国内渗透率不足 5%，2023 年已超过 9%，折 叠屏手机已进入快速发展期。

电池能量密度为折叠屏手机痛点之一。艾瑞咨询于 2024 年 1 月对折叠屏手机用户进行 调查，在用户核心痛点中，对续航时间短直接表示不满的用户占比 16.7%，对折叠态太厚 表示不满的用户占比 19.9%，对整机沉表示不满的用户占比 22.2%，而电池能量密度会间 接限制机身尺寸，从而会导致折叠态太厚和整机沉重的问题。因此，电池容量及电池能量 密度问题已成为折叠屏手机核心痛点，特别是横折机型由于屏幕尺寸更大，耗电更快，用 户痛点更加突出。

在折叠机中，一机双电芯方案趋势形成。当前主流折叠机品牌皆有转向双电芯趋势， OPPO、vivo、小米、荣耀的多款折叠屏手机皆采用双电芯方案，华为和三星最新发布的手 机亦采用双电芯方案。双电芯方案将两块电芯串联，具有电压更高、充电更快的优点。

双电芯有利于提高充电速度和功率，一块电芯拆为两块有助于减小单屏块厚度。双电 芯和单电芯方案在当下手机中共存，按充电功率数据进行划分， 150W+ 超大功率一般使用 双电芯方案，150W-80W 单电芯、双电芯均存在，80W 以下多为单电芯方案。双电芯可提 高充电速度和手机功率。同时，双电芯方案中单块电池更薄，两个电芯能够分别放置于折 叠屏手机不同屏块中，相较于把一块电芯放置于一块屏块中，双电芯方案可以减小单块折 叠屏的厚度。

2.3 提高待机时间的电池新技术不断出现

电池新技术层出不穷，头部厂家押注硅碳负极技术。2023 年华为、荣耀、vivo 分别在 畅想 60X、Magic5、vivo S19 机型上采用碳硅负极技术。在碳硅负极技术的助力下，锂电 池容量能够突破 5000mAh，例如畅想 60X 达到 7000mAh，S19 达到 6000mAh。2024 年， 小米、一加等厂商亦采用碳硅负极技术，小米金沙江电池最高硅含量 6%，电容量达到 5300mAh；一加与宁德时代合作率先采用冰川电池，其电池容量达 6100mAh，OPPO 新机 亦搭载冰川电池。

锂离子电池面临比能和安全挑战，固态电池未来可期。锂金属化学性质非常活泼且存 在枝晶生长的问题，这限制了高能量密度的实现。同时，液态锂离子电池使用易燃的有机 液态电解液，当发生电滥用、热滥用和机械滥用时，电池容易出现热失控、甚至是起火爆 炸等风险。全固态电池（ASSBs）因能量密度和安全优势而受关注。ASSBs 中固态电解质 替代有机液态电解液和隔膜，负责传导锂离子和阻隔正负极。固态电解质具有不流动、耐 高温、不挥发和不易燃的特性，可以显著地降低电池中发生热失控的风险。且其能够抑制 锂枝晶生长、降低锂枝晶穿透的风险，从而延长负极寿命。小米在 2023 年宣布预研固态电 池技术，通过将电解液替换为固态电解质，不仅能量密度突破 1000Wh / L，更大幅提升低 温放电性能和安全。

3 公司经营情况有α吗？

3.1 消费类电池 pack 行业冠军，电芯市场份额持续提升

通过二十余载的发展，公司已在消费锂电 pack 环节稳居全球规模第一，且仍保持稳健 增长，同时，伴随着锂威的成长，电芯自供比率正不断提升，进而推动公司整体盈利能力 的提升；动力电池领域公司借助“聚焦+差异化”策略，已跻身全球前十/国内前五行列， 规模化效应正逐渐得以体现；储能电池领域公司依托深厚的技术积淀和精准的战略布局， 在三十余种应用场景中积累了上百种解决方案和应用案例。

3C 消费类电池 pack：全球行业冠军。消费类电池的 pack 行业是相对较早实现国产替 代的环节，当下全球消费电池 pack 市场已被国内企业牢牢占据，其中，欣旺达的起步虽晚 于新普、德赛等，但凭借领先的 BMS 研发能力、模组制造能力和快速响应能力，公司顺利 抓住 2010 年之后智能手机高速成长的红利，以及 2015 年之后笔记本电脑软包替代的机遇， 实现跨越式增长，2010-2019 年公司营业收入年复合增长率达 48%，相继超越国内同行， 2019 年首次登上全球消费电池 pack 规模第一，2022 年公司消费电池业务收入达 320 亿元， 创下历史新高，稳居全球首位，其中，公司在手机等消费电子终端产品电池 pack 市场份额 稳居第一，在笔记本电脑类电池的市场份额逐步迈向第一。

消费类电池电芯：国产替代主力军。消费锂电池的电芯市场，过往常年被 ATL、LG 和三星 SDI 等国外企业垄断，但随着新能源车市场的爆发，传统消费锂电巨头相继转移战 略重心至动力及储能电池领域，与此同时，国内锂电 pack 供应商的逐渐成长成熟，令整体 产业链竞争优势不断加强，我国本土电芯供应商不断攫取外资份额，其中欣旺达锂威便是 手机锂电电芯国产替代的主力军之一。图 16 是我们从公开资料中找到的 2020 年全球手机 锂电池电芯市场格局，这张图彼时统计时，并未把欣旺达锂威的产能列入计量，所以整体 份额数量站在现今来看，只能做一个参考，厂商的份额数据，尤其是 ATL 之外的厂商的数 据都已经和以前大有出入，我们推测目前手机电芯的市场份额占比欣旺达可能已经超过三 星 SDI，已成为手机电芯行业 ATL 之后份额最大的供应商。

新兴消费类电池：紧握细分赛道发展机遇，协同服务下游客户。智能家居、电动工具 等新兴细分赛道的快速成长，为消费类锂电池市场提供巨大的增长潜力，在扫地机器人、 电动工具等产品中，具备成本和性能优势的消费类圆柱锂电池更为适配，公司具备大量共 性的消费锂电技术，并已通过智能硬件等业务与下游客户建立了良好的合作关系，因此公 司切入新兴消费类电池市场也是顺理成章，2023 年公司投资 19.87 亿元，由浙江锂威旗下 的浙江锂欣负责新建高性能消费类圆柱锂电池生产线，达产后有望形成年产 3.1 亿只高性 能消费类圆柱锂离子电芯产能。

动力电池：坚持差异化产品开发路线，跻身全球前十。动力电池方面，公司坚持“聚 焦+差异化”的产品开发策略，除聚焦方形铝壳电池外，还布局动力大圆柱电池。公司的产 品覆盖 BEV、PHEV/EREV 动力和储能两大应用市场，能够满足混动、快充/超快充、长寿 命、长续航、宽温域纯电以及储能等多种应用场景需求。此外，公司还能够提供 CTP、 CTB 及 CTC 等集成方案，满足终端客户的多元化需求。在此助力下，公司 2024 年上半年动力电池合计出货 8.33GWh，同比增长 66.93%，实现营业收入 62.01 亿元，同比增长 19.58%，公司已跻身全球动力电池装机量前十，排名国内新能源乘用车装车量第五。

3.2 CELL+PACK 一体化趋势明确，欣旺达具备竞争优势

锂电池电芯的制造难度高，而且电池属于特殊的安规件，泄露、高温、穿刺引起的爆 炸事件，极易引发不小规模的安全问题，如果造成不良后果和社会舆论还会对品牌形成巨 大伤害，如 2016 年三星 note 7 的电池门事件等。因此，在我国本土电芯企业技术成熟之前， 电芯产品主要被 ATL、索尼、松下、LG 和三星等韩日企业垄断，内资企业如想切入电芯 领域，需要面临漫长的安全性测试和客户验证，对内资企业而言，最好的、亦或是不得不 采取的方式便是采购海外先进企业电芯，然后再对其施行封装，完成电池的生产。

与电芯制备相比，电池 pack 环节对安全性能影响较小，过往自动化程度相对较低，盈 利空间相对较小，这正是 20 年前日韩电池厂愿意让出、内资德赛、欣旺达能切入的重要原 因之一。当然，彼时全球很多电芯厂的技术也尚不成熟，问题频出，而且 2002~2015 年功 能手机向智能手机的过渡与成长，也为这一阶段我国的本土企业成长提供了非常多的机会。

随着 pack 的生产技术愈发进步和成熟，整个行业的利润空间逐渐被压缩，狭小的盈利 空间迫使单纯进行 pack 制备的企业，必须不断提升管理水平、优化产线自动化能力，扩大 出货规模的优势，以实现更低的产品成本。但随着行业整体成熟度的提升，以上方式降低 成本的空间已经非常有限，电池 pack 制造商为进一步强化盈利水平，必然会考虑往上游电 芯环节延伸。 消费电子类锂电池行业发展至今，已形成四类企业：（1）拥有模组产能的电芯企业， 如 ATL、三星 SDI、冠宇等；（2）拥有电芯产能的模组企业，如欣旺达等；（3）没有电芯 产能的模组企业，如德赛、新普等；（4）没有模组产能的电芯企业。这种类型的产业分工 其实是过往二十年我国电芯制造水平不足的特殊时代产物，而新能源车动力电池行业则完 全不同，由于内资动力电池企业的成长在时间上刚好匹配行业以及下游的发展，即使动力 电池的 pack 复杂度和制备难度相较消费电池更高，亦没有衍生出独立的 pack 厂，出现的 都是诸如宁德、比亚迪等，具备从电芯到模组、pack 的一体化制备能力的供应商。

上述对比恰恰说明，消费电子类电池产业链的分立只是短期现象而非终局，当下我国 本土消费电池电芯企业已较为成熟，涌现出诸如欣旺达锂威、珠海冠宇等优秀业者，未来 cell + pack 一体化的趋势是较为明确的，单纯的 pack 企业缺乏行业话语权及议价能力，单 纯的电芯厂商相对远离终端客户，同时具备电芯和 pack 制备能力的企业则有望突出重围。 欣旺达区别于其他电池企业的核心竞争优势和壁垒在于：公司拥有全球第一的 pack 制造能 力和市场规模，造就了行业第一的客户供应链渠道关系，一旦公司具备优秀的电芯制程能 力，则能够较快实现电芯产品在终端客户中的导入，且成长空间可观。

3.3 公司的α：消费电池业务成长持续进阶

CELL+PACK 一体化不仅为公司奠定了成本竞争优势，同样也为公司带来了技术、性 能、拓展空间的多重加分项，进而使得公司在 PACK 和 CELL 方面都拥有相对同行更好的 成长，市占率有望持续提升。在 PACK 方面，公司在手机等消费电子终端产品电池 pack 市 场份额稳居第一，随着新客户的导入以及 PC/可穿戴等新领域份额的持续提升，PACK 产品 仍有尚佳的成长空间。 电芯方面， 东莞锂威成立于 2011 年，2014 年欣旺达收购东莞锂威 51%股权，顺利实 现锂电池模组产业链的向上延伸，2018 年，为进一步加强内部管控与协同，欣旺达收购东 莞锂威剩余 49%股权。2016 年公司设立惠州锂威，而后不断加大投入，2018 年惠州锂威实 现稳定量产，2020 年公司发行可转债募资，投入 8.24 亿元，以惠州锂威为实施主体建设 “消费类锂离子电芯扩产项目，”在原有产能基础上实现接近翻倍的扩产；2020 年，为进 一步优化消费类电芯业务产业链布局，更好服务长三角及周边客户，公司设立浙江锂威，并于 2021 年实现投产，同时公司通过定增募资，投资 14.5 亿元，以浙江锂威为实施主体 建设“3C 消费类锂离子电芯扩产项目”，实现 1.25 亿只消费类锂离子电芯的年产能扩增。 随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托 PACK 领域多年积累的渠道优势， 公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯 业务已经初具规模。除了最擅长的手机领域，公司在笔电领域也已小有建树。随着锂威在 手机、平板、PC 和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开，包括在关键大客户与增量客户的 市场份额进一步落地，公司电芯自给率将持续增加。

3.4 公司的边际变化：动力电池负面拖累边际递减

2024 年上半年，国内动力电池的销量和装车量进一步增长，据中国汽车动力电池产业 联盟统计，1-6 月，我国动力电池累计销量 318.1GWh，同比增长 26.6%，累计装车量 203.3GWh，同比增长 33.7%。竞争格局方面，宁德时代和比亚迪两大寡头的头部效益持续 扩大，共夺走超 70%的市场份额，二、三线厂商仅能“分食”剩余的 30%市场份额，因此， 两大寡头的净利润远超二三线厂商，当然，第二梯队的厂商虽然早期盈亏平衡点略高，但 随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或盈利，但第三 梯队的厂商则很难再有提升空间。

过去五六年，由于新能源车关键客户的订单竞争格局尚未稳定，行业处于相对较重的 投入期，近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，运营不佳以及没有规模优 势的小型车厂品牌相继退出，如威马汽车 2023 年 10 月开启预重整，爱驰汽车于同年 12 月 因无法清偿到期债务被申请破产重组。稳定的下游格局下，头部动力电池供应商的资源和 优势逐渐得以聚拢和积累，各个梯队之间逐渐转为有序和良性的竞争，而这正是第二梯队 企业相继逐步扭亏为盈的根因。

欣旺达在动力电池产品开发方面，始终坚持“聚焦+差异化”的策略，产品不仅用于 乘用车，还覆盖商用车、船舶、低空航空器等领域。技术方面：（1）针对 BEV 市场，公司 推出“闪充”电池，可适配 800V 高压及 400V 常压系统，“闪充”电池 3.0 系列产品的充电 倍率已达到 6C，实现 10 分钟充电至 80%电量；（2）针对 EREV 和 PHEV 市场，公司布局 涵盖 100-300+km 的插混电池产品；（3）针对商用车市场，公司布局涵盖倒短与干线运输 两大应用场景，且根据不同应用场景的差异化需求，探索快充与换电方案；（4）针对电动 汽车运营市场，公司提供长寿命低成本磷酸铁锂电池解决方案；（5）公司还持续研发固态 电池、锂金属电池、硅负极高比能电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池等。全面的布局以 及夯实的技术实力，助力公司动力电池业务装机量和收入稳步提升，即使在 2024 年上半年 行业竞争加剧的情况下，动力电池业务依然逆势成长。差异化新技术的不断突破，助力公 司获得国内车企及新势力头部车企的多个项目合作，公司客户覆盖度不断加强，定点车型 逐步高端化；同时，公司与国外众多知名汽车厂商开始建立合作关系，已获得沃尔沃、德 国大众等龙头车企的定点。

整体而言，下游动力汽车行业的细分赛道格局已经逐渐稳定，二线动力电池企业正逐 步减亏或转盈。欣旺达对动力电池子公司的持股比例，已经通过数次增资扩股及转让，由 成立时的 81%降低至 40%以内，2023 年 7 月公司发布预案，计划将控股子公司欣旺达动力 分拆并独立上市，在维持上市公司对欣旺达动力控制权的情况下，进一步降低持股比例， 这一方面有利于降低动力电池业务短期不盈利对上市公司报表造成的负面拖累，另一方面 有助于加速动力业务发展和创新，增强投融资能力以及市场竞争力，提升动力业务未来的 盈利能力和水平。欣旺达动力在产能、技术、客户和产业链布局等层面处于二线动力厂商 的领先水平，期待其在行业竞争格局稳定后的厚积薄发。

4 未来主要预期差在哪？

市场预期：公司动力电池业务拖累盈利，消费电池 pack 份额较高，未来成长空间有限。 我们判断：公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在 30%以上的，锂威规模效应 显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹性，公司业绩的 超预期增长驱动机理如下： 1）消费电池业务成长持续进阶：当前消费类电池行业 CELL+PACK 一体化趋势明显， 公司作为同时具备 PACK 和电芯制备的优秀业者，竞争优势明确，这也将带动消费类电池 业务的收入规模和盈利能力提升： PACK 业务一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机、 电脑、平板、可穿戴等领域的主要客户中都具备领先的市占率，随着新客户的导入以及 PC/可穿戴等新领域份额的持续提升，PACK 产品仍有尚佳的成长空间；电芯方面，随着近 年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托 PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现 了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯业务已经 初具规模。除了最擅长的手机领域，公司在笔电领域也已小有建树。随着锂威在手机、平 板、PC 和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开，包括在关键大客户与增量客户的市场份额 进一步落地，公司电芯自给率将持续增加，进而带动消费类电池业务的盈利能力加速提升。 2）动力电池负面拖累边际递减：近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定， 特别是第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐 渐开始走向减亏或转盈。公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累，但是当 下依据公司公告，我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，动力电池 业务带来的负面拖累也有望边际效应递减。在动力电池多年的耕耘中，公司始终坚持“聚 焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的 合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好 的上升趋势，因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。

与前不同的认知：对于公司消费类电池的竞争优势有着更深的理解——消费类电池正在 向 CELL+PACK 一体化供应模式转变，这背后的原因在于：由于电芯制造难度高且对厂商资 质要求严格，早期，电芯市场被 ATL、索尼、松下、LG 和三星等韩日企业垄断，内资企业 若切入电芯赛道，需进行漫长的安全性测试和客户验证，因此多选择采购海外先进企业的电 芯再进行封装生产，但是消费电池产业链的分立只是短期现象而非终局，当下我国本土消费 电池电芯企业已较为成熟，涌现出诸如欣旺达锂威、珠海冠宇等优秀业者，未来电芯+pack 一体化的趋势是较为明确的，单纯的 pack 企业缺乏行业话语权及议价能力，单纯的电芯厂 商相对远离终端客户，同时具备电芯和 pack 制备能力的企业则有望突出重围。欣旺达区别 于其他电池企业的核心竞争优势和壁垒在于：公司拥有全球第一的 pack 制造能力和市场规 模，这便造就了行业第一的客户供应链渠道关系，一旦公司具备优秀的电芯制程能力，则能 够较快实现电芯产品在终端客户中的导入，且成长空间可观，CELL+PACK 一体化不仅为公 司奠定了成本竞争优势，同样也为公司带来了技术、性能、拓展空间的多重加分项。 与众不同的认知： 市场认为动力电池二三线厂商竞争激烈，难以盈利，我们认为第二梯 队的厂商已逐渐开始走向减亏或盈利。过去五六年，由于新能源车关键客户的订单竞争格局 尚未稳定，行业处于相对较重的投入期，二三线厂商盈利承压，但是近年来，下游新能源车 的细分赛道格局已经逐渐稳定，运营不佳以及没有规模优势的小型车厂品牌相继退出，下游 的竞争格局渐稳，因此头部动力电池供应商的资源和优势逐渐得以聚拢和积累，各个梯队之 间逐渐转为有序和良性的竞争，虽然第二梯队企业早期盈亏平衡点略高，但随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或盈利。公司的动力业务在产能、 技术、客户和产业链布局等层面处于二线动力厂商的领先水平，期待其在行业竞争格局稳定 后的厚积薄发。

5 股价上涨由何驱动？

检验指标：电芯自给率的提升；消费电池的出货和份额情况；公司动力电池业务的扭亏 和成长情况。 催化剂：公司电芯份额提升超预期；公司消费电池 pack 业务成长超预期；公司动力电 池扭亏进展超预期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）